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乙醇汽油概念股:建行买断工龄直接约束金融机构的资产配置行为

建行买断工龄直接约束金融机构的资产配置行为。南京医药股票 其他增长因子有其特有的驱动逻辑。

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  来源:郭建行买断工龄直接约束金融机构的资产配置行为磊(金麒麟分析师)宏观茶座

  【广发宏观钟林楠】信用收缩的三个规律

  广发证券资深宏观分析师 钟林楠

  zhonglinnan@gf.com.cn

  广发宏观郭磊团队

  经验规律一:对经济增长来说,基建地产因子对信用环境的变化较为敏感,而其他增长因子如出口、制造业对信用反应没有那么敏感。

  多数研究以历史上社融与经济之间的领先滞后关南京医药股票 其他增长因子有其特有的驱动逻辑系线性外推信用收缩对经济的影响。但从2007年至2019年的数据来看,信用收缩和经济回落之间并没有稳定的领先滞后关系。信用收缩对经济的影响如何,多久对增长的影响显性化,关键还在于所处时段经济增长的驱动结构。

  基建地产对外部融资依赖度高,外部融资占投资资金来源的比重达70%,这意味着基建地产投资增速受信用环境变化较大。

  其他增长因子有其特有的驱动逻辑,信用环境的变化并不必然对其形成直接影响。

  出口锚定的是海外经济。中国经济的全球贡献度偏高,对海外经济有一定带动作用;中国稳增长机制具有内生性,一般启动较及时,政策空间较大,因此经济在下行周期中止跌相对较快。这两个逻辑影响下,海外经济的复苏周期往往滞后于中国半个身位。这意味着在国内信用收缩的前中期,海外经济往往仍在扩张,对应出口表现不会太差。

  制造业锚定的是产能和盈利,且对外部融资的依赖度较低。在盈利较好、产能不足,需要设备投建行买断工龄直接约束金融机构的资产配置行为资时,即使信用收缩使筹资性现金流变差,制造业企业也能利用自有资金扩张资本开支。

  典型案例是2017-2018年。从上市公司的数据看,制造业企业的筹资性现金流净额在2017年一季度后快速回落,但资本开支增速和经营性现金流净额同时回升,说明此时制造业企业加大资本开支所用资金更多是自有资金,外部融资环境的变化并不是影响制造业投资的主要因素。

  经验规律二:只要央行有意控制信用扩张,无论货币供给如何,政策组合中一般包含金融政策偏紧。

  一个完整的信用创造过程可分成两个部分:一是央行投放基础货币,南京医药股票 其他增长因子有其特有的驱动逻辑压低融资利南京医药股票 其他增长因子有其特有的驱动逻辑率,刺激实体融资需求,为金融机构提供流动性支持;二是金融机构(银行和非银)通过投资债券、非标、贷款和股票打新等资产配置行为将流动性输送给实体经济,从而完成信用扩张。

  基础货币投放规模由货币政策决定,而金融机构的资产配置行为由宏观审慎政策和金融监管政策(统称为金融政策)决定。

  这意味着央行想要抑制信用创造、实现信用收缩有两种手段:一是货币手段,收紧金融机构的负债端,倒逼金融机构收缩对实体的信用敞口;二是金融监管和宏观审慎管理(金融政策),直接约束金融机构的资产配置行为。

  现实中两种手段常配合使用,主要原因在于:仅靠货币收紧,信用收缩的影响面过广,政策希望扶持的中小微企业与制造业容易受到冲击建行买断工龄直接约束金融机构的资产配置行为,对货币条件敏感的债券市场容易出现大范围的违约风险;仅靠金融政策收紧,大量流动性会积压在金融市场,容易出现资金空转套利,金融加杠杆加大系统性风险的问题。

  因此,若央行有收紧信用的意愿,则政策组合必然是“金融政策偏紧+货币中性或偏紧”。

  所以对2021年的货币环境来说,在名义增长扩张的背景下,货币供给更靠近中性,还是更靠近偏紧尚待观察;但金融政策将大概率会偏紧,对应着一个控杠杆、严监管、防风险的年份。

  信用收缩时货币若宽松,一般只对应两种情况:一是信用收缩对经济冲击明显,央行紧信用意愿转为宽信用;二是应对风险事件,平抑金融市场的流动性风险。比如包商银行事件后金融市场流动性也曾出现2个月左右的应对式宽松。

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